距离智谱、MiniMax港股上市，已历程去5个月了。

本年1月，智谱以116.2港元刊行价挂牌，MiniMax以165港元刊行价上市。5个月后，智谱股价最高冲至1993港元，较刊行价涨幅跨越16倍，总市值一度阻塞8810亿港元，倏得卓越小米，置身中国科技公司市值第四位。MiniMax限度5月29日收盘，股价报840港元，较刊行价累计涨幅超400%，总市值达2635亿港元。

5月29日，证监会官网公示MiniMax与中信证券签署携带左券，A股IPO程度端庄启动。智谱早在本年2月便签署科创板上市携带左券，港股AI双雄，行将在AI股会师。

01 两大AI妖股，半年刷新多项记录

1月8日，智谱AI挂牌首日收涨13.17%，公开认购逾额1159倍。次日上市的MiniMax更为火爆，首日收盘大涨109%，公开拓售部分获1837倍逾额认购，刷新比年港股AI新股记录。

上市后，两家公司股价抓续走高。智谱在短短四个多月内，最大涨幅跨越16倍。MiniMax同期累计涨幅跨越400%。

股价上升主要原因是，两家公司均以极小比例刊行股份，畅达盘高度稀缺，自然变成了溢价空间。

可是，5月29日智谱的单日震撼，也给商场泼了一盆冷水。主要受到多重压力皆集开释的影响。如：上市以来16倍涨幅蕴蓄的多数赚钱盘皆集出逃；7月上旬基石投资者行将迎来皆集解禁等等。

自然，恣意的涨势背后是强壮的业务增长。

02 大模子双雄，不同发展阶梯

1、中国的Anthropic

智谱依托清华大学技巧布景，走的是一条执意的技巧生态阶梯，中枢是通用大模子研发加企业级MaaS作事，骨子上是一家toB公司。

本年以来，AI Agent海浪席卷行家，“龙虾热”（OpenClaw）的爆发透彻篡改了大模子的消费样式。昔日一次对话破钞几十到几百Token，Agent形态下一次复杂任务动辄破钞数百万以至数千万Token，模子进入了“任务驱动”时期。智谱马上收拢这波红利，推出了GLM-5-Turbo模子，专项强化器具调用、辅导盲从、长链路实施等智能体中枢才调，同期发布AutoClaw器具大幅缩小平日用户的部署门槛。

着力很是彰着。2026年一季度，智谱在API调用订价累计上调83%的情况下，调用量反而暴涨400%，实现了悲惨的量价皆升。限度3月底，智谱ARR已阻塞2.5亿好意思元，云霄API收入占比从2024年的不及10%普及至26.3%，毛利率从3.3%大幅普及至18.9%。2025年全年，智谱总收入达7.24亿元东谈主民币，同比增长131.9%。

从收入结构看，智谱的企业级业务是压舱石。2025年，企业级通用大模子收入3.66亿元，火狐官网同比增长70.5%；企业级智能体收入1.66亿元，同比增长248.8%；绽放平台及API收入1.90亿元，同比增长292.6%。付费开拓者限制阻塞24.2万，Token调用量6个月增长15倍。

这种交代与Anthropic颇为相同，在智谱里面也一直以中国的Anthropic为主要形态定位。

2、中国AI出海之王

MiniMax走的是另一条路。公司以音频、视频模子见长，更详确C端产物体验，行家化是其最赫然的标签。

2025年财报涌现，MiniMax营收约7904万好意思元，同比增长159%，其中外洋收入占比高达73%，约5766万好意思元，累计作事行家超2.36亿用户。这个数字放在中国AI公司里，确实找不到第二家能与之并排的。

在“龙虾热”生态中，MiniMax的M2.5模子凭借性价比与器具调用才调，在开拓者平台中快速增长，成为被平凡调用的国产模子之一。本年以来，MiniMax连续推出MiniMax-M2.5、M2.6、M2.7三款旗舰模子，并开源了其中两款。5月13日，MiniMax将Agent产物升级并改名为Mavis，同期推出Agent Teams多智能体团队互助功能。

最新业务数据涌现，MiniMax作事的行家企业和开拓者客户数已超百万，较半年前增长5倍；昔日两个月ARR实现跨越100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天，现时ARR已超3亿好意思元。

同为大模子“六小虎”，智谱和MiniMax却走出了两条格调迥异的业务发展阶梯。

03 A股会师，能否复现港股传闻？

1、基本面撑得住吗？

从财务数据上看，智谱2025年全年营收7.24亿元东谈主民币，同比增长131.9%，但仍处于损失情状。MiniMax2025年营收约7904万好意思元，同比增长159%；年内损失18.7亿好意思元，剔除金融欠债公允价值变动损失后，经转化净损失为2.5亿好意思元。

损失的主要原因是：模子践诺、推理算力、顶级东谈主才、生态建筑等方面的干涉，MiniMax2025年研发开支达2.5亿好意思元，同比增多33.8%。

2、内因和外因是关节因素

内因层面，交易化落地速率是中枢变量。智谱已教化证了量价皆升的可行性，API调用量的爆发式增长阐发模子才调已进入可用区间，企业客户痛快为此付费。MiniMax的ARR翻番周期压缩至60天，也阐发其行家化产物战略正在完了。

外因层面，港股的高估值为A股订价提供了参照，但也意味着A股投资者需要连结更高的估值风险。一朝港股出现肖似5月29日的剧烈震撼，A股情感也难以独善其身。

另一个关节外因是AI板块的资金虹吸效应。现时行家AI投资热度居高不下，这种成本狂热，会抓续向中国AI板块传导，为两家公司的A股上市提供情感复旧。

智谱和MiniMax收受“港股+科创板”双成本平台的旅途，无疑概况为这场漫长的行家AI竞赛抓续补充弹药。诚然，将来仍然有好多概略情的性，但是不错信赖的是，钱仅仅入场卷，确保你坐在牌桌上，信得过决定输赢的是模子才调与交易的会通。这场行家科技公司的较量，才刚刚运行。

作家 | Mr.K ; 剪辑 | 虾饺